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白酒龍頭仍有千元提價空間
責任編輯:蕾蕾  發布時間:2020/1/16 13:02:58  文章來源:佳釀網  作者:佚名

  1月14日,知名私募東方港灣投資發表名為《一元復始,萬象更新》的2019年年報及展望。該機構董事長兼總經理但斌以堅定看好貴州茅臺(600519)聞名于市場。“隨著監管的逐步正規化,外資、險資等長期投資者的進入,價值投資理念的普及,尤其是注冊制的全面放開和海外中概股的回歸,中國的資本市場的供求雙方正在變得越來越健康。中國‘長牛’根基在越扎越牢!”東方港灣投資稱。

  在這份年報中,東方港灣稱,出于“市場過度悲觀”和企業基本面的判斷,該機構于2019年初便全力以赴將倉位增至100%,a股市場中配置于白酒、醫療、保險、家電、地產等行業,港股市場中配置于互聯網、教育與房地產行業,而美股市場亦主要配置于互聯網與教育行業;運營滿一年的71只產品2019全年皆取得了令投資人滿意的成績。私募排排網數據顯示,東方港灣的2019年平均收益率約為44.39%。

  東方港灣對于其持有的幾個行業進行了重點分析。

  對于白酒行業,東方港灣認為,2019年白酒行業平均漲幅高達82%,在a股主要板塊中名列前茅。白酒行業的漲幅亦主要來自于估值極度悲觀后的反彈。2019年初的行業pe中位數為17.98倍,2019年末已恢復至29倍,而前三季度的利潤增速中位數僅為14%。白酒行業能迅速從悲觀預期中恢復過來,主要驅動力在于龍頭酒企的一批價上漲。龍頭酒企的一批價是整個白酒行業興衰的閥門,龍頭酒企的一批價的上漲會帶動龍二的價格上漲,進而傳導至下層價格段的品牌,打開了整個行業漲價的空間。我們看到2019年大部分白酒企業利潤增長的來源是產品的價格上漲與結構升級。

  從這個邏輯出發,處于行業頂端的龍頭企業,具備了行業的定價權;同時龍頭酒企一批價與出廠價的差價——經銷商的利潤空間巨大,給酒企形成了經營的安全邊際,也為產品的銷售渠道提供了巨大的銷售動力,造成了目前供不應求的局面。

  2020年開啟,該機構認為龍頭企業依然能夠保持供不應求和強勁的增長,首先是兩家龍頭酒企的市占率不足0.8%,而企業自2020年起產能便開始了連續5年的增長;其次龍頭的提價空間依然有千元,提價潛力巨大。估值層面目前龍頭酒企約30倍pe(ttm)估值,雖不再便宜,但亦不貴。

  對于保險行業,東方港灣認為,2019年是估值修復的一年,也是行業改革的一年。展望2020年,整個行業依舊是快速發展的一年,同時也是競爭加劇的一年。1985年開始的第二次嬰兒潮剛剛進入35歲這一購買保險的高峰年齡段,未來5-10年都將是保險行業需求快速增長的階段。但是,各中小險企也開始逐步轉型進入長期保障險的這一賽道,通過低價策略加劇了行業的競爭;同時,隨著對外資險企的政策開放,競爭將更加激烈。各大險企只有通過培養更多高品質的代理人,提供差異化的產品,才能在激烈的競爭中把握行業紅利期,在未來享有業績與估值的雙重提升。

  談到地產行業,該機構認為,在行業天花板降低的預期下,需要挖掘有獨特護城河的優秀公司,當中不乏精通并購、城市運營、商業運營的龍頭企業。未來行業的變遷中,這些公司的護城河會賦予它們占有更高市場份額的能力,給投資組合提供良好的回報。此外,未來數年物業公司都能看到比較明確的業績增長,物業的商業模式與地產相比,現金流更加穩定,經營幾乎沒有周期性,在經營上還有一定的延伸空間,也是未來幾年我們重點的觀察方向。

  2019年互聯網行業延續了2018年的頹勢,無論是廣告、游戲還是電商,隨著移動互聯網的紅利終結,增速都出現了下滑,估值也一直徘徊在歷史的最低位。龍頭企業在股價底部出現了連續一個半月的回購,史無前例。

  “2020年即將開啟5g商用元年,我們不看好網絡部署帶來的短期設備投資機會,但5g落地之后涌現的5g新場景,例如云計算場景的加速普及,車聯網的逐漸形成,物聯網開始滲透進生活的方方面面,vr解決了傳輸問題被大面積采用等,將是未來十年社會生活變化和投資紅利的重要來源。”東方港灣認為,目前來看,pc和4g移動網絡環境形成的中美互聯網巨頭,擁有研究、用戶、數據等諸多壁壘,在5g環境里最先受益。但5g的設備將比4g多出許多,因此大概率社會又將涌現一大批創業企業和投資機會。5g不僅是互聯網行業的紅利,也將是傳統經濟改革,整體經濟萬象更新的催化劑。

  此外,東方港灣還認為,課外培訓是個大市場,持續有新機會, 從2019年開始線上培訓模式逐步跑通。“我們認為線上教育在全國范圍內的滲透剛剛開始,接下來是很多年的爆發式增長,我們尤其看好擁有全國知名品牌且切入三四線城市做線上培訓的龍頭公司。這種一線城市師資匹配低線城市需求的模式是降維打擊的,擁有最強的爆發力,未來有望持續超過資本市場預期。”

  展望2020年,東方港灣依然在白酒、互聯網、教育、醫療、房地產、保險、 物業、新能源等生意上保持較高倉位。

  具體來看,白酒的估值適中,但龍頭的業績增長在供不應求的格局下受到產能釋放和提價能力的加持,確定性十分高,2020年的eps預計能有15%-30%的增速。

  港股及美股的互聯網行業經過2018年和2019年的估值壓抑,正在從歷史底部恢復過來,恰逢2020年為5g元年,新時代的大門正在悄然打開,2020年互聯網行業有可能復制a股大部分行業2019年度走勢。港股和美股的教育行業自2018年的《民促法》意見頒布以來,估值受到了比較大的壓制,即便2019年漲勢喜人,當前的估值仍然十分有優勢。

  “醫療行業的估值目前在我們的持倉中屬于最高的板塊,我們的倉位較低,但作為長期優勢行業,我們亦保留了配置。”東方港灣稱,“房地產行業在所有板塊中的估值最低,受到行業見頂和衰退的持續擔憂,我們所配置的龍頭企業,享受市場份額提升,業績高確定性的高速成長(40%以上),而估值卻普遍較低的多重利好。”

  保險行業在轉型保障型保險以來,人員和產品調整仍在進行中,當前估值中等偏下,長期來看是個有10倍空間的巨大行業,每年險企的內含價值都能穩定的保持20%左右的增長。

  物業行業是當前不確定性環境下,收入復購率最高的行業,加上房地產處于交房高峰,物業行業在未來3年的增速會非常快,也是個可以長期布局的行業。

  新能源行業隨著龍頭企業中國工廠的設立,以及歐洲補貼支持的提高,2019年被壓抑至谷底的整體板塊,2020年或將迎來一輪遲到的上漲。

  最后,東方港灣也提示了2020年這些板塊可能存在的風險。該機構認為,周期性無處不在,情緒周期會從過度悲觀逐漸轉向過度樂觀,白酒的周期會被龍頭酒企定價的指揮棒所驅趕,房地產的周期會被行業政策與資金供給的松緊所調節,就連互聯網成長股都會因為4g時代紅利的尾聲而出現大幅調整。從短期來看,經濟中各行各業都面臨著瓶頸、挑戰和轉型壓力。

  “但從大趨勢和長期視野來看,中國有14億消費人群和無數奮斗在一線的企業家,各領域在轉型的路上雖困難重重卻不斷砥礪前行,新時代的科技生活即將開啟帶領各行各業提升效率創造新的需求,我們看到一卷萬象更新的畫卷在徐徐展開。隨著資本市場改革開放的深入,國家經濟生活的企穩和復蘇,我們必將看到中國第一次真正意義上的‘長牛’,在我們自己的土地上上演!”

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