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速度與質量并重:酒企春節政策專題
責任編輯:蕾蕾  發布時間:2019/12/17 9:05:16  文章來源:佳釀網  作者:佚名

  2020春節打款政策陸續反饋,茅臺放量穩定批價,各酒企政策合理,速度與質量并重,標的上繼續推薦高端白酒茅/五/瀘,推薦增長確定性較強、估值有望繼續修復的今世緣/古井,關注洋河。食品板塊,繼續首推行業龍頭,推薦伊利、海天。把握三個邏輯,一是經營和預期底部回升,推薦榨菜等,二是成本壓力推動提價,三是股權激勵帶來的改善機會,關注伊利、安井、青啤、安琪、桃李、好想你等。

  一、渠道調研周周鮮:茅臺發貨后批價堅挺,五糧液國窖批價穩定

  茅臺:本周12日開始茅臺提前執行春節配額,受放量信息影響,飛天批價小幅波動20-50元,平均仍在2400-2500元區間,放量后批價依然堅挺。

  五糧液:普五主要地區批價維持在910-950元區間,庫存1個月左右健康水平。

  國窖:1573批價穩定在770-790元區間,庫存在2個月左右合理水平。

  二、酒企春節打款政策專題:速度與質量并重

  本周各家酒企2020年春節打款政策陸續反饋,茅臺及時放量穩定批價,奠定行業基調,其余酒企結合各自階段,政策合理,速度與質量并重。我們匯總分析如下:

  貴州茅臺:及時放量穩定批價,報表業績具備保障。公司于12月12日開始提前執行明年一季度計劃量,經銷和直營渠道共計規劃7500噸。考慮明年春節較早,當前時點發貨,可保證元旦春節旺季的供應,防止批價進一步過熱,公司穩價政策的方向和措施非常清晰,維護價格合理高位。規劃量7500噸同比持平,但19年春節前沒有足額投放,同時考慮基酒供應量已過最緊張階段,不排除根據春節動銷情況,提前執行二季度配額,或是計劃外投放。另外直營占比預計同比有所提升,保障20q1報表業績。

  五糧液:量價政策有望更均衡,預計批價有望站穩900元以上。批價打款公司已通知經銷商打明年貨款,平均看預計春節占全年比35-50%,19年春節放量超預期,一季度基數較高,20年量價政策更加平衡,預計春節批價將可維持在900元以上,維護渠道利潤空間。

  瀘州老窖:提價促進打款,國窖春節有望高增長。國窖通過提價促進經銷商打款,渠道調研反饋,部分大商已打款占全年計劃50%,預計整體打款進度已完成20%以上。由于春節較早,預計高端國窖780元左右批價有望更為堅實,仍能保持較快增速。

  洋河股份:堅定調整,政策較少。12月20日開始打款,春節以調整為主,銷售政策較少,一季度基數全年最高,為去庫存,春節會減少發貨。

  山西汾酒:青花逐步放量,招商效應體現。12月下旬開始打春節的款,預計打款比例在35%左右,青花瓷有望逐步放量,且19年新招經銷商,預計春節仍會進貨。

  今世緣:次高端有望放量,增長確定性高。12月中旬開始打款,預計打款比例35%-40%,競品省內調整控貨,國緣系列有望繼續放量,增長確定性高。

  古井貢酒:輕裝上陣,政策積極,高基數下利潤彈性充足。12月20日開始打款,預計打款比例在55%以上,與公司今年調整庫存,當前壓力較小有關。一季度基數全年最高,利潤彈性依舊充足。

  口子窖:政策穩健,高基數下預期不宜過高。12月下旬開始打款,預計比例35%-40%,一季度基數高,預期不宜過高。

  水井坊:提價與推新并舉,促進春節鋪貨。按照銷售年度規劃,政策與中秋檔期一樣,19年底庫存略高,通過提價,及井臺12等新品上市促進春節鋪貨。

  總結:

  (1)現金流爭奪不減,酒企完成春節目標難度不大,速度與質量并重。主要酒企春節現金流爭奪依舊激烈,好在打款政策在合理范圍,我們預計完成春節目標難度不大,不過考慮一季度基數全年最高,因此春節增長預期不宜過高,整體增長穩中略降,建議投資者結合增長速度和質量看待春節政策與動銷。

  (2)茅臺奠定景氣,高端確定性最強。茅臺春節政策下,批價有望維持2000元以上相對高位,奠定行業景氣度,千元價格帶高端白酒直接受益,五糧液和老窖增長確定性仍然較高。

  (3)區域龍頭厚積薄發,穩健性較高。次高端和區域龍頭春節表現預計進一步分化,洋河堅定調整梳理渠道,春節政策較少,今世緣有望受益放量,增長確定性較高,徽酒龍頭古井今年調整后,輕裝上陣,打款政策積極,資源集聚升級產品,利潤彈性仍可預期。

  三、重點公司反饋:今世緣動銷近況匯總,恒順人事調整落地

  今世緣:來年增長確定性高,當前價值被低估,重申“強烈推薦-a”評級。草根調研反饋,公司已提前完成19年任務,且預留部分預收款放到20q1,當前庫存水平較低,價盤穩定,預計春節將有良好表現。在南京基數加大及競品進行渠道調整的背景下,有投資者擔憂公司未來成長的持續性,我們認為,競品調整尚需時間,公司渠道相對優勢仍在,南京國緣消費氛圍已形成,渠道紅利有望持續釋放,且公司針對未來已提前做了準備,一是提前布局更高端的v系,二是重點布局省內空白市場,未來有望接力南京成為增長主力。我們認為,公司厚積薄發,產品保持高利潤率,持續堅持團購模式培育消費者效果顯現,內部團隊及經銷商回報豐厚,渠道正循環,當前勢能紅利釋放正當時,來年增長確定性高。維持19-20年eps 1.15元、1.40元,當前對應20年僅22x,安全邊際較高,給予20年28x,維持目標價40元,維持“強烈推薦-a”評級。

  恒順醋業:人事調整落地,期待新變化。恒順13日公告董事長變更,我們判斷調整與恒順所處環境相關,也體現了做強當地品牌的決心。調味品屬于護城河較深的賽道,若能進一步強化管理,未來更可期,建議加強關注跟蹤。當前恒順估值具有安全邊際,預計該事件存在預期催化。我們暫維持19-20年eps預期0.45、0.50,及“審慎推薦-a”評級,根據后續變化情況再做業績重新預判。

  四、投資策略:步入年底密集反饋期,春節動態望成催化

  白酒板塊:設置合理收益預期,重視年底布局期。核心品種估值均已合理偏下,市場擔憂已反映,設置合理收益預期,來年絕對收益空間已經清晰。下周步入五糧液1218大會前后渠道密集調研反饋,來年春節情況和市場動態節奏進一步清晰,預計將成板塊催化,建議結合增長速度和質量看待企業來年規劃。投資建議上,繼續推薦高端白酒茅/五/瀘,推薦增長確定性較強、估值有望繼續修復的今世緣/古井,同時關注底部調整,來年有望改善的洋河。

  食品板塊:堅守行業龍頭,關注經營改善、提價傳導和股權激勵。繼續首推行業龍頭,食品龍頭短期估值偏高,業績彈性幅度沒有白酒大,但企業護城河仍在拓寬,繼續推薦伊利、海天。建議把握三個邏輯變化點,一是經營和預期底部回升,推薦榨菜等,二是成本壓力推動的潛在提價機會,看好格局穩固或改善的子行業,通過提價轉嫁成本壓力,擠壓同業對手,重點關注乳業、調味品和格局清晰子行業龍頭,三是關注股權激勵帶來的改善機會,關注伊利、安井、青啤、安琪、桃李、好想你等。

  風險提示:終端需求疲軟、行業競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升

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