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今世緣:來年增長確定性高 當前價值被低估
責任編輯:蕾蕾  發布時間:2019/12/17 8:58:35  文章來源:佳釀網  作者:佚名

  草根調研反饋,公司當前庫存水平較低,價盤穩定,預計春節將有良好表現。在南京基數加大及競品進行渠道調整的背景下,有投資者擔憂公司未來成長的持續性,我們認為,競品調整尚需時間,公司渠道相對優勢仍在,南京國緣消費氛圍已形成,渠道紅利有望持續釋放,且公司針對未來已提前做了準備,一是提前布局更高端的v系,二是重點布局省內空白市場,未來有望接力南京成為增長主力。我們認為,公司厚積薄發,產品保持高利潤率,持續堅持團購模式培育消費者效果顯現,內部團隊及經銷商回報豐厚,渠道正循環,當前勢能紅利釋放正當時,來年增長確定性高。維持19-20年eps 1.15元、1.40元,當前對應20年僅22x,安全邊際較高,給予20年28x,維持目標價40元,維持“強烈推薦-a”評級。

  報告正文

  提前完成全年任務,當前庫存水平較低,價盤穩定,預計春節將有良好表現。草根調研反饋,公司已提前完成19年任務,且預留部分預收款放到20q1。當前整體庫存水平合理,1-1.5月,重點市場南京庫存更低,價格上,當前對開批價250-255,四開批價380-385,價盤穩中有升。公司當前春節政策還未出,預計18-20日出政策,經銷商屆時將開始春節打款。廠家當前在做兩個事情:一是讓經銷商回籠資金,二是讓經銷商清理倉庫,準備春節備貨。當前渠道庫存低位,價盤穩定,預計春節將有良好表現。

  結構持續升級,主力產品國緣保持高增長,v系列銷售超預期。19年國緣繼續保持高增長,在總收入中占比從18年的65%提升到19年的70%左右,其中主力產品對開/四開保持50%以上的高增速。此外,公司19年v系列收入達3億(銷售口徑),超出公司年初預期。公司將v系列作為未來的重點布局,針對v系列專門成立了高端酒推廣部,v9做高端形象,v3和v6做銷量,提前卡位更高價格帶,目標未來5年后v系列占比能達到20%左右。

  從防守到進攻,渠道勢能持續釋放,高增有望延續。公司17年以來持續保持高增速,今年在南京市場基數加大渠道利潤略有下降、及競品進行渠道調整的背景下,有投資者較為擔心公司未來增長的持續性,我們認為,展望來年,公司仍有望保持較高增長:1)南京市場雖渠道利潤相較之前略有下降,但渠道利潤仍明顯高于競品,且公司19q3以來已采取相關措施,縮減隨量費用,主動控制增長。董事長憂患意識較強,要求質量大于速度,不會通過渠道壓貨來沖增長,而是在保證渠道利潤的情況下健康良性發展。省內競品渠道調整尚需時間,公司相對優勢仍在,當前南京國緣消費氛圍已形成,渠道處于正循環狀態,紅利有望持續釋放;2)展望未來,南京市場經過近幾年的高增長,基數加大背景下,未來增速放緩屬情理之中,公司已提前做好準備:一是產品上,提前布局更高端的v系列,作為對國緣產品的補充;二是區域上,重點布局省內其他空白市場,包括蘇南、蘇中、徐州等潛力市場,持續擴充經銷商數量,加大資源投入及渠道建設,19年增速提升明顯,未來有望接力南京成為增長主力。

  投資建議:來年增長確定性高,當前價值被低估,重申“強烈推薦-a”評級。我們認為,公司厚積薄發,產品保持高利潤率,持續堅持團購模式培育消費者效果顯現,內部團隊及經銷商回報豐厚,渠道步入正循環。競品渠道調整尚需時間,公司相對優勢仍在,當前勢能紅利釋放正當時,來年增長確定性高。維持19-20年eps 1.15元、1.40元,當前對應20年僅22x,安全邊際較高,給予20年28x,維持目標價40元,維持“強烈推薦-a”評級。

  風險提示:需求回落、省內競品加大投入,省外拓展不及預期。

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