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五糧液調研報告:大眾高端品牌主導地位進一步提升
責任編輯:蕾蕾  發布時間:2019-7-3 11:55:45  文章來源:佳釀網  作者:佚名

  公司近況

  近期我們對總部以及浙江、河南等地渠道商做了進一步的跟蹤調研。我們認為五糧液處于進一步的量價齊升周期,且銷量增速大于價格增速,核心來源于大眾需求崛起,產品競爭力的提升。

  最近2~3個月間,五糧液的團購價格已經能夠達到近1000元,上漲近200元,渠道庫存較低,保持了良好的銷售勢頭;同時公司開始真正地推進按月度銷售回款發貨,降低了經銷商運營成本。

  茅臺零售價格超過2000元,我們認為這有利于五糧液的性價比的進一步提升。當前茅臺的供給量仍然緊張,為五糧液價格提升和客戶群擴容打開空間。

  公司開始要求經銷商加強五糧液老酒的回收,致力于構建自身高端價值體系,提升品牌價值。

評論

  我們認為五糧液自身的定價能力提升顯著,進一步拉開和競爭對手的差距,以第八代五糧液為核心的產品力提升是主要推動力。公司的市場批發價格達到910元左右,國窖的批發價格在810元左右,而500~1000元的其他白酒產品提價仍然較為困難,公司仍可通過持續放量和適度提價主導大眾高端市場。

  五糧液進一步提價的路徑是出廠價格推動零售價格提升,但我們認為渠道商是否能夠進一步盈利仍然存在不確定性,特別是隨著1h20供給量的加大,渠道批發價格提升難度將加大,當前渠道商30元的批發利差難以進一步擴大,而我們預計企業仍然有進一步提價的沖動,以縮小和茅臺的零售價格差異。

  我們認為公司系列酒的消化難度加大,營收增速明顯放緩,其80%產能占比的系列酒難以快速被市場消化。我們判斷公司將會通過傾銷降價方式打壓其他低端區域白酒,將一定程度上影響公司毛利率。公司正在通過技術進步降低系列酒產量占比。

  估值建議

  我們維持盈利預測不變,但因為估值中樞上移,且我們認為公司已經具備更強的價格提升能力和空間,上調目標價3.6%至145元,對應2019\/20年33\/25x p\/e。現股價對應2019\/20年26.7\/20.2x p\/e,目標價有23.6%上漲空間,維持跑贏行業評級。

  風險

  若不能持續保持第八代五糧液的高質量水平,提價能力將受限。

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